光伏反内卷下的降本之道：去银化提速，聚和材料进展领先，铜浆有望显著提升盈利水平
发布时间：2025-09-10 来源：狼贪鼠窃网作者：storyteller24
本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫
来源|时代商业研究院
作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
光伏行业反内卷呼声不断，亏损下光伏企业也在不断探寻降本之道以自救。在组件成本中，银浆已成为除硅片外的第二大成本构成，使用贱金属“铜”替代“银”成为理想方案。
聚和材料（688503.SH）是国内光伏银浆龙头，也是业内铜浆开发进度较快的企业，铜浆产品已对接市场上主流一体化组件客户及配套设备厂商，并实现小批量出货，预计今年第三季度推出第二代铜浆产品。
由银浆到铜浆，带来的最大变化或在盈利端。不同于银浆的“银粉价格+加工费”定价模式，铜浆采取“一口价”定价模式，且铜浆技术难度更大，带来更大的溢价空间，有望增厚企业盈利水平。
今年上半年，聚和材料实现营业收入 64.35 亿元，同比下降 4.87%；实现归母净利润为 1.81 亿元，同比下降 39.58%，盈利端承压。
随着下游龙头组件企业使用并推广铜浆组件，铜浆渗透率有望加速上升，其对聚和材料等光伏浆料企业盈利水平的改善效果值得期待。
铜浆电池效率已持平银浆电池，仍处于市场教育阶段
从成本结构看，因银价较高，银浆已成为光伏电池中成本占比仅次于硅片的原材料，并成为降本的关键环节。据 CPIA测算，2024 年12月，银浆成本在电池片成本中占比达27%，在光伏组件总成本中占比达 12%。
2022年以来，银的价格上涨加剧了光伏企业的成本压力。同花顺iFinD数据显示，2022年9月以来，银价伴随黄金价格不断上涨，银现货价从约4200元/千克上涨至今年9月初的约9300元/千克，涨幅已超一倍，且上涨势头仍在延续。
如何用贱金属替代贵金属银，成为光伏行业的重点研发方向。铜与铝是两大替代材料，在导电性方面，铜与银较为接近，易氧化，需防氧化处理；铝的导电性较弱，但稳定性相对较好。目前铜浆、银包铜是主要的替代方案。
铜的价格远低于银。同花顺iFinD数据显示，当前铜现货价约80元/千克，尚不到银价的1%。此外，全球银储量约3万吨，而铜储量超过8.7亿吨，且铜的回收体系成熟，可避免因资源短缺导致的供应链风险。长期来看，在光伏领域，以铜浆替代银浆也是大势所趋。
成本是铜浆相对于银浆的最大优势，但铜的氧化性、铜扩散、焊接稳定性等问题也仍待解决。
银包铜，即铜芯+银壳，也被作为过渡方案之一，其中外包银层确保铜芯不被氧化且减少铜与硅接触后的扩散。
目前铜浆方案仍普遍处于开发、验证阶段，各家的开发进展也不同。聚和材料实测数据表明，在相同单片银耗条件下，采用纯铜浆料的电池效率表现与银浆对照组基本持平，优于铝浆对照组+1%。
聚和材料向时代商业研究院表示，铜浆目前仍处于市场教育阶段，渗透率仍较低，下游隆基绿能、爱旭股份等组件企业开始应用推广铜浆组件，有助于铜浆市场规模迅速扩大。
定价模式变更有望大幅提升盈利水平
作为光伏银浆的龙头，聚和材料在铜浆路线开发进度上也相对领先。
聚和材料2025年半年报显示，其首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品，包括纯铜浆料及银包铜浆料，并解决了铜氧化性、接触稳定性等问题。
聚和材料通过在铜粉中添加自主研发的抗氧化剂及烧结剂成分，突破性地实现了纯铜浆料在空气氛围下300℃快速烧结，无需传统氮气保护工艺，从根本上攻克了铜在空气中易氧化的技术瓶颈；同时，该公司通过引用“种子层”技术，显著降低铜离子与电池硅基体直接接触所导致的复合损失问题。
在4月的投资者调研活动公告中，聚和材料称已对接市场上几乎所有主流一体化组件客户，并针对不同技术路线、不同客户诉求定制开发铜浆产品。其中基于HJT技术路线与铜浆材料的高度适配性，已率先完成1～2款核心铜浆产品突破，随后也拓展开发出适配于TOPCon、X-BC的专用铜浆产品。铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，已实现小批量试产与订单交付。
由银浆向铜浆切换，最大的变化或许并非产品体系，而是盈利模式的颠覆。
对于银浆的定价方式，目前聚和材料以及行业基本采用“银价+加工费”的定价模式，盈利水平受制于加工费。
而由于铜粉价格相对较低（进口铜粉500～1000元/千克），铜浆多采用“直接定价”而非“原材料价格+加工费”定价模式，且铜浆的生产技术难度大于银浆，这给企业带来更多溢价空间，有望显著提升企业的盈利水平。
聚和材料向时代商业研究院表示，铜浆良率低于银浆，如银浆良率可以高达99%以上，但铜浆只有20%～30%，原材料利用率明显低于银浆，这也导致铜粉难以采取类似银粉的“原材料价格+加工费”定价模式。再加上目前有能力生产铜粉的不多，企业拥有一定的定价权。
未来随着铜浆产品大规模出货，聚和材料的盈利水平有望明显上升。
横向与纵向拓展
光伏行业存在明显的周期性，为了减少依赖单一光伏领域的风险，聚和材料正加速向半导体、电子等非光伏板块横向延伸。
聚和材料依托电子浆料平台化技术，已开发出适配片式电阻、电容、电感等微型化、高频化元器件的专用浆料，显著提升器件导电效率与可靠性。汽车电子浆料产品已通过车规级认证，满足新能源汽车对高耐温、抗振动、长寿命的严苛需求。
聚和材料表示，当前电子领域浆料以进口为主，公司虽然是新进者，但仍存在一定替代空间。
此外，聚和材料正加速开发面向第三代半导体封装、柔性印刷电子的前沿材料，抢占技术制高点。横向拓展至 5G 通信器件、基础电子元器件等核心领域；纵向切入新能源汽车三电系统，覆盖电池电极、传感器、车载电路等场景。
聚和材料表示，电子、半导体领域价格敏感度低，且有定制化属性，验证周期长，预计销量增长较慢，但盈利水平也明显较高。
聚和材料也在光伏领域内横向延伸，旗下子公司德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，其ECA 导电胶建立了性能领先优势。
除横向拓展外，聚和材料也在加快向产业链上游纵向延伸。聚和材料拟投资 12 亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后，将具备年产 3000 吨电子级银粉的能力，并设立全球领先的粉体研发中心，旨在研发 MLCC、锂离子电池、半导体等领域所需的纳米级粉体材料。
自产粉体也有望提升聚和材料的盈利水平。聚和材料表示，国内金属粉体较为依赖进口，而自产粉体的品质持平甚至超过进口粉体，目前用自产粉体的比例越来越高。
（全文2430字）
免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
- 上一篇：{loop type="arclist" row=1 }{$vo.title}