摩根士丹利最新研报显示，甲骨文凭借AI基础设施业务的强劲表现，预�财年收入目标将从此前�亿美元上调�亿美元，但是利润率压力不容忽视。

9񀙘日，大摩分析师Keith Weiss在前瞻甲骨文业绩的研报中指出，由于AI基础设施业务强劲增长的推动，尤其是与OpenAI的巨额合同，大摩将甲骨�财年的收入预期�亿美元大幅上调�亿美元。

然而研报指出，新增的AI基础设施业务利润率较低，预计将拉低公司整体营业利润率。2025财年�%将下滑�财年�%。据华尔街见闻文章，甲骨文在第四季度财报中未重申此前设定�财年非GAAP营业利润�%的目标。

报告特别关注了甲骨文客户集中度风险问题。6月份甲骨文宣布�亿美元年化收入合同（涉𴗨.5GW容量），推测主要来自OpenAI。分析师估计，OpenAI可能占甲骨�财�亿美元收入目标的�亿美元，相当于总收入�%。

基�亿美元的收入和承压的利润率，摩根士丹利预测甲骨�财年每股收益（EPS）�.50�.00美元之间，目标�美元。而截至周一收盘，甲骨文股价�.48美元，仅񀙝%的上行空间。

AI驱动收入高速增长，2029财年目标上调�亿美元

甲骨文的股价在过�个月中上涨超�%，表现远超大型软件同行，其核心驱动力是市场将其视为AI基础设施建设的主要受益者。

报告强化了这一观点，指出甲骨文�财年第四季度的订单评论极其乐观，并随后宣布了一项价�亿美元年化收入的合同。据报道，推测是与OpenAI签订，这让市场信心倍增。

报告分析，甲骨文的剩余履约义务（RPO）预计�财年同比增长超�%，达到�亿美元。这意味着仅�财年结束，公司积压的订单就几乎能覆盖其原�财�亿美元收入目标�%。

因此大摩认为甲骨文在即将到来的分析师日上，很可能会将�财年的收入目标上调�亿美元。这一预测主要由甲骨文云基础设施（OCI）部门的三大增长引擎共同推动：

传统基础设施服务：�财年�亿美元增长�财年�亿美元云数据库服务：�亿美元增长�亿美元AI基础设施服务：�亿美元暴增�亿美元，年复合增长率�%

分析师基于资本支出隐含的AI收入框架构建模型，预计甲骨文将�财年实现超�%的收入年复合增长率。

盈利预期相对保守，基本情景下股价上行空间有限

尽管收入预期大幅上调，但研报中对甲骨文的盈利预期相对保守。

报告明确指出，甲骨文在最近的财报中回避了重申其先前设定的“2026财年营业利润率达�%”的目标。这与近期为支持AI投资而进行裁员的新闻相吻合，表明公司正在内部腾挪资源，以应对AI业务带来的成本压力。

大摩的模型显示，这种业务组合的变化将对利润率产生实质性影响。传统的本地部署数据库业务毛利率高�%，战略性SaaS业务的毛利率也有�%，而新增的AI基础设施业务的毛利率预计仅�%左右。

研报强调，根据修订后�财年基准情景显示，甲骨文正推动非GAAP运营费用占比接近收入�%，与此同时微软近期的运营费用已经控制�%左右。

分析师强调未来甲骨文的业绩提升将主要来自于运营效率的提升。在这种情况下，正如下文所示，甲骨文需要将运营费用（�财年收入的百分比）控制�%以下，才能超越市场普遍的预期。

因此尽�财年收入预期大幅提升了超�亿美元，但大摩的基本情景预测，其营业利润率将�财年�%下降�财年�%。2029财年的每股收益（EPS）预计落�.50�.00美元区间（模型具体�.65美元）。

研报综合考虑了甲骨文高增长、低利润率和客户集中风险这三大要素后，给出了“中性”的评级�美元的目标价。其估值逻辑如下：

基本情景下，甲骨�财年的每股收益�.65美元。参考微软的估值水平，给予�倍的市盈率，得到一个远期股价，再𱓺.7%的加权平均资本成本折现�财年，得�美元的目标价。考虑到甲骨文当�美元的股价，短期内的进一步上涨空间十分有限。牛市情景下，如果甲骨文的AI业务利润率和运营效率超出预期，2029财年收入达�亿美元，营业利润率维持�%，则EPS可�.67美元，2027财年目标价有望达�美元，较当前股价有�%的上涨空间。（甲骨文不同情境下的PE和目标价格）